2014年5月24日，申银万国证券董事长李剑阁来到上海金融家俱乐部沙龙做主题为“中国资本市场改革”演讲，甚至少出席此类场合的他，这次是为了孙冶方而来——这个俱乐部的主办方上海财经大学，在1950年时，孙冶方曾经担任了院长一职，而李剑阁更是孙冶方经济科学基金会理事长。
尽管李剑阁自谦只是市场、证监会、国金与顶层之间的沟通者，虽然他的语调云淡风轻，娓娓道来，然而中国资本市场的三十年间的动荡风云，却不乏令人惊心动魄之处。本人有幸聆听了这个沙龙，将他提到的逸闻逸事，记录如下：
经济学家曾经有四类
李剑阁提到，在上世纪80年代初，由于电影《太阳和人》而导致的“反精神污染”运动，使得当时的经济学家，也由于支持计划经济还是支持商品经济，而被分为四类：一类是坚定的计划经济拥挤者，一类是不够坚定的，一类是右倾、要搞商品经济的，还有一种特别右倾的坚持商品经济的。虽然当时要计划还是要商品的争论十激烈，但是由于邓小平的“要继续贯彻执行十一届三中全会以来的路线、方针、政策，连语言都不变。十三大政治报告是经过党的代表大会通过的，一个字都不能动。”显然，后两类经济学家笑到了最后。
自贸区的负面清单太长
在改革开放中自然有一些现在看来匪夷所思的事件，李剑阁指出，当年搞计划经济，政府对市场的干预甚至细到不允许生产易拉罐、不允许生产铝合金门窗的地步，而这种思路到现在依然还有残余。如上海自贸区搞负面清单，本意是让企业松绑“法无禁止则可为”，但是却仍然不少，虽然看上去只有190项，但是却涉及到18个门类，89个大类，419个中类，1069个小类，影响面着实不小。而相比起来，美韩自由贸易协定，美方负面清单只有70多项，韩方也不过100多项，这样的负面清单反而如同雷区，照样会让企业无处下脚。
刘汉的第一桶金来自期货
李剑阁的4年不到的证监会生涯，最为标志性的事件就是327国债期货“大地震”。巧合的是，近20年后，他现在主政的申银万国证券的前身之一万国证券，就是这一事件的主角。
1995年，由于万国证券总经理，有“中国证券教父”之称的管金生对327国债保值补息率的误判，导致其代表的空方在与“多方”——隶属于财政部的中国经济开发有限公司等（中经开）的对阵中惨败，万国证券巨亏56亿元，于1996年被申银证券合并。
李剑阁还提到，另一个巧合就是，这段时间正在被审判的四川黑老大刘汉，就是在期货市场上攫得了第一桶金，也是327事件的赢家。会后有听众指出，一些资本市场上的风云人物，如刘汉的仇家“北京的李嘉诚”袁宝璟、曾经的上海首富周正毅、涌金系魏东在327事件中大赚了一笔，而这些人中，2006年袁宝璟因雇佣凶手谋杀刘汉而被判死刑、2007年周正毅被判入狱16年、2010年魏东自杀身亡，真是令人唏嘘。
由于327事件的影响，李剑阁在国务院的指令下，关闭了国债期货交易，他也承认，当年的叫停是非常仓促的做法，而在他的不断呼吁之下，终于在时隔18年后的2013年，国债期货终再“解封”，也算是给了历史一个交待。
中国股市为什么不行
在证监会任职多年，李剑阁对于中国股市有自己的见解，他认为中国股市为什么不行？就是因为市场上无风险收益太高，导致了进入股市的资金不足，股票供应量和资金供应量不匹配。无风险收益最明显的是存款利率，由于存款利率相对较高，再加上中国银行有隐性的国家信用担保，导致2013年居民储蓄占GDP20%，加上企业和政府占到了50%，照理说，如此高的储蓄率，资金的价格应该是很便宜的，但是大陆地区的人民币存款利率一年期为3.35%，却远高于香港和美国的0.4%，日本更是只有0.1%。
打新股、刚性兑付的信托以及各种各样的影子银行，都占用了大量的资金，一方面导致了中小企业融资难、实体经济缺乏资金，另一方面也导致进入股市的资金不足。当然还有股市制度的原因，他提到新的国九条的最大意义就是“建立多层次资本市场”，当然也包括国债期货市场，以及各种场外市场，如在1999年被关闭的法人股场外流通市场——中国证券交易自动报价系统STAQ和全国电子交易系统NET，而最重要的是“重建监管理念、重塑市场形象、让投资者重回市场，发挥自律监管”，而这个意义要比老国九条的股权分置改革对股市有更为深远的影响。
互联网金融与民粹主义
李剑阁自然也十分关注互联网金融，他表示，如果从IT技术上来看，中国不比美国落后，上交所无纸化比纽约还早。
而近年来国内也开始从分业经营向混业经营发展。但是互联网金融却不是“混业经营”而是跨业经营、跨界经营，为金融业带来了不同的思维。
不过李剑阁认为，如果要竞争，就要统一规则，不能以拳击的规则来踢足球，和银行相比，P2P由于没有资本充足率、存款准备金等的限制，而且针对的又是小额分散的投资，一旦发生挤兑，风险难以控制。而所谓的“普惠金融”，让一些本来没有还款能力的人得到贷款，更近于“民粹主义”。
他指出，互联网与其它行业的结合，如出租车行业的结合是如嘀嘀打车、快的打车是完全没有问题的，因为支付之后就是接受服务，不会有后遗症。而和金融的结合就不是那么简单，如互联网与证券业的结合，今年年初有券商推出了“零佣金”业务，这对于券商传统的经纪业务的影响是很大的，无异于自杀性竞争。一方面零佣金虽然会吸引客户，但是日后万一投资失败，会令客户产生“诱骗”资金的感觉；另外，零佣金令券商无法养研究支持团队，使得客户无法得到好的服务或者根本就得不到服务。
对此，与会的互联网金融界人士也有不同的声音，融道网创始人&CEO周汉表示，互联网对于传统金融的影响其实不仅仅是“无纸化”和提供了更便捷的服务渠道，而是对于传统业务质的改变：如银行在互联网的影响下，其业务模式已经从原来的“放贷并持有”转变为到放贷并销售(originate-to-distribute，将贷款进行资产证券化然后销售)，而证券业也在互联网技术的促进下，由传统的“经纪业务和做市业务”转为了财富和资产管理。
周汉认为，相比之下，在中国，证券公司和基金公司不管客户输赢，佣金和管理费都是照收不误，造成非常不好的用户体验。而如果转为“资产管理”，客户完全可以要求按互联网服务模式“按效果付费”，那么证券公司那些损害客户利益的黑嘴、老鼠仓还有生存的空间吗？
周汉也指出，至于券商的零佣金，其实就如同360的免费杀毒软件一样，先通过免费把客户的圈进来，等用户养成了使用的习惯、并达到了一定的数量级，然后再发展其它的如余额宝、财富管理之类的盈利模式，这才是未来证券公司发展的方向。看来李剑阁虽然在政府不干预市场方面颇有见的，但是一旦涉及到本行还是难免有点保守。
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