令人意外地调整了人民币汇率形成机制后，中国政府仅用三天时间就让人民币企稳。眼下的波澜不惊可能会给外界营造出一种错误的安全感，特别是如果中国即将推出更多货币宽松政策的话。
中国央行介入汇市抑制人民币暴跌之后，有关官员承诺人民币将企稳。按理说，中国可以坚持固有立场，防止人民币进一步贬值。但现在既然已经打开了外汇政策的大门，那么货币宽松措施推出越多，让人民币贬值的诱惑力也就越大。
按照中国事实上的固定汇率制，在资本流出时，中国央行会动用外汇储备买入人民币，从而捍卫人民币汇率。但是中国央行买入人民币的做法实际上会减少货币供应，在中国经济放缓的情况下，决策者应该并不希望看到这一点。如果中国央行在资本流出时不干预汇市，就可维持国内充足的货币供应。
这一点之所以重要，是因为中国资本流出的情况一直在持续，若利率下调，资本外流的速度会更快。中国央行和金融机构在7月份中国股市下跌最严重期间，卖出了近人民币2,500亿元的外汇。这种资本外流的一部分可能是良性对外投资和旅游消费，并不一定是恶性资本外逃，但中国央行的工作并未因此而变得轻松。
为抵消资本外流的影响，中国央行本周通过逆回购向银行业提供人民币2,400亿元（375亿美元）的流动性。若资本持续流出，且此前进行的利率下调未能提振经济，那么中国央行似乎有可能采取更持久的宽松措施，如下调银行存款准备金率等。
不过在下次采取如此大规模的宽松举措前，中国面临一个过去不愿考虑的抉择：是捍卫人民币、用外汇储备购买人民币保持汇率稳定，还是任由人民币小幅贬值？后者可能让宽松措施更有效。
中国政府可能仍然不愿放任人民币迅猛下跌，所以不会完全放弃汇率干预。人民币大幅下挫可能让资本流出问题愈发严重。
但到下一轮宽松措施时，中国可能本能地利用人民币新弹性来增强宽松措施效果。也就是说当前汇市风平浪静只是暂时的。投资者应做好准备。
Shen Hong